上周五，沪深股指先抑后扬，在8月份的首个交易日戏剧性般“收红”。但回顾上半年的A股市场，它对大多数投资者来说只是一出“悲剧”。随着奥运会即将开幕、宏观调控初见成效，下半年股市将如何演绎成为股民关注的焦点。本月2日，在本报经济部和中信金通证券金华营业部联合主办的“金华晚报读者节‘市民课堂’———下半年证券投资策略报告会”上，中信金通证券首席分析师钱向劲、投资顾问部研究员孙琳指出，下半年股市将以低位震荡为主，市场或有阶段性、局部的投资机会。
本轮回调的原因
今年上半年，上证综指大跌2528.90点，跌幅高达48.03%，两市流通市值更是缩减一半。经过半年多的调整，A股市场运行环境出现了显著的变化：自去年10月份股市创出高点以来，资金从净流入变为净流出；估值水平也相应回调，2008年动态市盈率从去年10月高点的33倍降到目前的17倍不到。钱向劲表示，A股本轮调整是由内外多重因素导致的。
首先，A股涨幅过大，大盘需要调整。A股市场从2005年6月的998点到2007年10月的6124点只用了两年多的时间，也就是说在两年多的时间里股指上涨了6倍，短期内快速上涨加大了市场内在的调整压力。
其次，股市是经济的晴雨表，去年下半年以来，诸多宏观调控措施和从紧的货币政策都间接对股市产生了影响。另外，美国次贷危机的蔓延、国际原油等大宗商品价格的飞涨、国际金融市场的动荡等都成为A股市场外围的利空因素。
再次，由于连续回落，市场资金面陷入不良循环。今年上半年，由于市场出现长时间的调整，基金遭遇大规模赎回，市场资金面供给紧张。同时，由于市场失去了赚钱效应，场外资金不愿进场，场内资金纷纷持观望态度，资金“供血不足”又导致市场进一步下跌。
最后，市场供求矛盾突出成为本轮回调的重要原因。大量新股发行，尤其是大小非解禁成为悬在市场上方的一把“达摩克利斯之剑”。
下半年A股市场运行分析
中信金通证券8月份投资策略报告指出，目前主导股市下跌的主要因素有：业绩下滑、大小非减持、宏观政策从紧、周边市场不稳定等。进入下半年后，这些因素也将出现一定的变化，从而影响市场的走势。
钱向劲指出，由于PPI（工业品价格指数）压力仍然较大，中下游企业压力不减，上市公司业绩下降的预期仍然存在。相对而言，目前影响业绩的最为核心的原因不是需求，而是成本。尽管今年3月份以来盈利预测下调，但目前市场对于2008年赢利增长的预期依然过于乐观。因此，判断中报的业绩压力依然较大，二季度可能是业绩增速最差的时候。
大小非问题的根源在于市场的发行制度，将长期存在，这将迫使股价向其价值中枢回归。从短期看，8月份是一个大小非减持的高峰。8月份限售解禁股总量为244 亿股，2507 亿元市值（以7月30日的收盘价计算），大小非减持压力总体较大。
虽然业绩下滑、大小非减持因素继续存在，但是近期市场内外环境也出现了转暖迹象。如宏观政策从紧、周边市场不稳定因素目前有阶段性缓解的趋势。所以，钱向劲认为，中国经济正在寻求一个通胀与增长的新平衡，这个期间股市难免震荡。但随着通胀逐步回落到“温和通胀”水平，经济增长回归到“适度增长”，投资者对宏观经济的担忧会日趋淡化。
通胀上升见顶、经济减速见底、盈利预测下调完成，这三者是股票市场发生反转的判断指标。从目前的市场情况整体判断，股市依然表现震荡格局，但随着宏观经济日趋明朗，企业业绩调整到位，市场气氛会逐步好转。但在此之前，震荡市的运行格局不会改变，下半年市场将有阶段性、局部的投资机会。
下半年投资主线
报告会上，分析师根据当前经济运行环境和市场运行特征指出，下半年应把握通货膨胀和产业整合两条投资主线。
从通胀主题出发，投资者可以继续关注通胀环境下受益的行业，如商业、食品、医药等，但也要回避受涨价因素影响最为明显的行业，如能源类行业和周期性行业。从产业整合和产业政策主题出发，投资者可以关注新能源、环保、节能减排等行业。另外，一些受益于当前经济环境，如电力设备、通讯设备、基础建设等供需关系改善的行业，这些行业的未来业绩增长依然有进一步改善可能。
从市场面角度来看，建议关注两类主题：一是可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，政策因素可以促发交易性机会；二是主题投资，如整合注资、上海本地股等。
对于今后一段时间的操作策略，中信金通证券8月份投资策略报告建议投资者谨慎控制仓位，并根据政策面变化及指数位置情况择机增减仓位。
分析师建议，投资者最好采取相对保守的交易策略，如对一些具有战略性的品种尝试进行中长线配置，完成配置的时间，可以适当考虑进一步延长；短线操作的思路是选择合适的品种，把握由于超跌而形成的反弹机会，在大盘已经跌出空间、形成短期超跌的前提下，短线做一下反弹，争取短进短出为主，一般建议赢利目标为10%～20%；对于一些没有业绩支撑的奥运概念股，把握战略性出局机会。 文/图 本报记者 陈浩洋 | 
