全球经济驶离辉煌
汤小生说，信息技术革命和全球化分工带来的劳动生产率提高目前遇到资源瓶颈，未来经济发展必须转型。国内经济从2007年下半年最辉煌的顶端开始步入下降周期，美国经济经历了房地产泡沫破裂和次贷危机后短期内难以走强，高油价不断挤压发达国家居民消费，通胀风险越来越大。下半年全球将进入加息周期已不可避免。中国经济内在的景气回落，在不断增添的外部变数作用下前景不乐观，这决定了未来A股市场投资策略应以防御为主。
反通胀制约企业盈利预期
在经济景气下滑阶段，通胀将侵蚀企业利润，股市暴跌致使公司投资收益与股权价值缩水。汤小生预计，市场对于沪深300指数盈利增长预期被调整为10个百分点至22.7％后，可能还会进一步下调到15％~18％。反通胀的行政干预和价格管制向PPI推动行业全面铺开，这将给企业盈利短期内增添政策性风险。市场预测明年盈利24.6％的增长是判断失误，实际上很难实现。部分企业为“避风头”存在隐藏利润倾向，下半年市场将见证企业盈利增速放缓的现实。
银行可能成下个买单者
今年以来，美元降息和人民币升值预期下的热钱套利制约了人民币加息步伐，信贷控制和上调准备金率成为紧缩性货币政策的主要手段。尽管未来数月CPI存在回落，但这是全面价格管制下的假象，随着美元降息止步以及下半年美元可能升息，未来我国通过加息来控制总需求和通胀是必然的，考虑到经济最活跃的中小企业和民营企业面临的现金困境，下一步的加息一定是不对称加息，单边加息的可能性甚至更大。如果认同这一点，即使不考虑房地产和其他行业的景气回落可能带来的不良资产上升，银行的盈利增速可能在2008年上半年见顶。
估值吸引下的流动性反扑
自年初至今，市场经过深幅回调后，目前A/H股的溢价水平已经与三年前的1040点相近，并出现倒挂现象。部分行业估值已经与国际接轨，风险大幅释放后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。预计今年上半年有2000亿美元的热钱流入中国，很大部分直接存于银行系统，目标直指人民币升值。由于房价下跌幅度远不及股市，这部分资金进入股市的概率随着股市的深度下跌而加大。3000点下热钱将会逐步进场，2800点下将加速入市，2500点热钱可能会满仓。
估值风险释放后的积极防御
汤小生认为，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的，而不是消极的，他预计，如果国内外经济不出现新的变数，加上2009年大部分上市公司业绩不出现负增长，上证综指就有可能在2600~2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。未来美元企稳反弹的趋势属大概率事件，这对控制油价过快上涨有利，其中供求关系不佳的部分大宗商品（如有色金属等）会出现调整。如果不考虑地缘政治等极端事件，随着中、印和东南亚地区的油价管制放松，加上美元进一步贬值的趋势改变，油价高涨的态势可能发生逆转，从而成为国内外股市回升的最大刺激因素。
